承保市场持续高增长，今年1~11月产险和寿险增长33.6%和30.8%。平安和太保的产、寿险业务增速快于行业平均，成长性高于国寿和人保。

　　加息周期利好保险股

　　加息周期利好保险股。因负债久期大于资产久期和新单高增长，预计2011年收益率5%以上。二次加息提高市场利率，10年期银行间围债、金融债和企业债(AAA)收益率分别为3.9%、4.2%和5.2%，债券配置品种位于70%~80%历史分位点，加息初期利差上升利于提升行业利润。

　　股价隐含2011年新业务倍数低于15倍，对港股折价20%。三家保险上市公司的A、H折价幅度回落至12%~21%，保险A股被国内投资者低估。其次，目前平安、太保和国寿股价隐含的2011年新业务倍数分别为9、9和13倍，低于20~25倍的合理估值水平。

　　预计太保表现领先

　　预计2011年一季度中国太保因低估值、产险贡献、无减持和再融资需求将表现领先。2010年中期中国太保的偿付能力充足率达377%，显著高于中国平安的218%和中国人寿的217%；产险贡献利润占比30%~40%，公司业务弹性是三家保险股中最突出的，一季度市场流动性好转预期将对估值弹性最大的太保更有利。

　　■风险因素：因通胀压力引发的货币政策收紧影响权益市场估值及投资业绩；未来银保业务增长的不确定性；股东减持、再融资预期等影响股价上行。

　　■ 投资评级及推荐

　　7天银行间同业拆借利率已突破6%，超越不足4%的10年国债收益率，随着节后资金状况改善，受压制的估值将反弹。维持保险行业“强于大市”的评级，维持中国太保、中国平安、中国人寿“买入”评级。■中信证券石家庄营业部